金现发债配售，科顺发债价值分析

酒似乎不再那么香了。经过一波回调后，科技股应该值得投资者关注。毕竟科技公司拥有比较大的想象力，这意味着市场会给他们更高的市盈率。在第三笔收购交易中，合肥新平接受了换股收购，但仅享有部分协同溢价，无法分享整合带来的新市值收益。

根据本次收购案相关各基金的合伙协议及其补充协议，各基金LP退出基金后需向其GP分配投资收益（即根据各标的企业的相关基金协议或合伙协议） ，LP将通过本次收购交易获得的可分配投资收益的一定比例分配给执行合伙人（作为业绩激励）并支付基金管理费/项目服务费。合肥新平在首笔收购交易中获得了较高的收购溢价，但由于是现金收购，无法享受合并溢价和协同溢价。

1、闻泰发债价值投资分析

公司资产负债率较高，近四年均在60%以上。需要进一步审视公司短期偿债风险。在这种情况下，整体流动性溢价高于收购溢价，选择通过换股退出的投资者的年化回报率高于通过现金退出的投资者。该公司今日分析闻泰科技，股价一度高达170元左右。现在股价又回落到100元以内，值得分析。

由于LP的估值（安世集团整体估值为266.36亿元）为清算前估值，因此第三次收购中LP所持房产份额的估值低于第二次收购时的估值。接下来我们通过财务指标分析来判断闻泰科技收购安世集团后预计会产生哪些协同效应。当公司的ROA低到一定水平时，即总资产息税前收益率低于利率时，公司提高财务杠杆，ROE就会下降。 ROE越低，公司增资扩股、改善资本结构的可能性就越小。越是难以摆脱过度依赖债务的困境，ROE就越低。

因此，48.8亿元对价折算为闻泰股份后，需要向GP提取项目退出投资收益分成和项目服务费（后者可另行约定）。由于选择换股退出的投资者可以分享合并溢价和协同溢价的流动性溢价，而现金退出仅获得收购溢价，因此换股退出的总体回报高于现金退出的回报。因此，我们还是要给闻泰科技时间来关注其在国内半导体市场地位的变化以及产品的附加值。

如果合并后闻泰科技的真实财务指标与模拟财务指标存在显着差异，则说明并购的协同效应发挥了显着作用。闻泰科技并购案确实有太多值得探讨的地方，比如并购交易结构安排、估值安排、并购资金来源、并购协同效应等，公司股价已跌至95元左右。投资科技股需要更大的承受能力。如果以合理的价格买入，未来可能会有较高的收益，但也会在一定时期内遭受浮亏。

尤其是闻泰科技换股收购安世集团地产股份时，部分投资者以换股而非现金的方式退出。