玖龙纸业北海基地，玖龙纸业东莞有限公司

从木浆产能来看，九龙拥有较为完善的木浆产能布局。 2022年木浆产能达255万吨，预计2022年公司自有箱板纸生产木浆线自给率将达到40%左右。洋废正在逐步清理，造成原材料供应缺口。龙头企业依靠较早布局海外废纸浆厂，获得成本和原料质量的双重优势。股价进一步向龙头企业集中，纸价进入上行区间。从瓦楞纸板龙头企业资本支出来看，九龙、山鹰明显领先于其他上市龙头。九龙近两年开始大规模扩张，也说明龙头企业具有较强的成长属性。

近期，随着下游纸厂频频发出涨价函，国内废纸厂纷纷效仿上调价格。我们认为短期1500元支撑较为明显，但由于下游需求依然较为疲弱，废纸短期或将在1500-1600元/吨波动。白板纸：2022年下半年至23年上半年，将有115万吨白板纸产能转产白卡纸。对销量的影响较小，但吨纸售价预计会上涨。

1、玖龙纸业湖北监利项目

我们测算九龙19FY每吨运输成本为52元，2019年山鹰/井兴分别为160/78元（山鹰仅公布运输及杂费，计算值可能高于实际值） ）。九龙在全国拥有九大基地。优点是显而易见的。 2017年供给侧改革以来，虽然行业表观产能依然客观，但产能利用率逐渐下降（中小灰色产能出清导致有效供给减少）；龙头企业底利润增加，趁势洗牌，产能利用率持续提升至90%。在此水平之上，市场份额大幅加速向龙头企业集中。

2、玖龙纸业东莞有限公司

通过对库存周期的回顾，我们得出以下结论： 1）股价与纸价的相关性：股价超额与纸价高度相关。股价与纸价同步上涨最多，股价下跌时，股价领先一个月。作为行业的领头羊，九龙有着前瞻性的布局。目前，其造纸产能已实现100%自供电。相比之下，行业内其他龙头企业尚未实现100%自供电（山鹰约74%）。相应地，在煤价下行周期中，公司的吨成本优势将会减弱。进一步展示。

3、玖龙纸业董事长

理文造纸：2022年，公司产能为瓦楞纸723万吨、木浆25万吨、卫生纸99.5万吨。 2022年，木浆仅支持卫生纸的生产。根据2023年1月1日起实施的零关税政策，再生箱板纸和瓦楞纸关税将从5%、6%降至0。九龙新建瓦楞纸产能的进口成本优势将突出显示。我们利用库存周期框架来分析包装纸行业的周期性市场过剩表现。考虑到龙头箱板纸营收较高，且箱板纸的周期性库存表现最能体现龙头地位，因此我们以箱板纸作为主要纸种进行分析。

疫情后复苏后，造纸行业进入新一轮扩张周期。截至2023年2月，造纸及纸制品行业固定资产投资同比增长23.1%（2021年同期+10.4%，2022年同比+8.3%）。增速环比、同比均有所提升。 2020年公司新增瓦楞纸产能35万吨，对应2023年底瓦楞纸产能758万吨（同比+4.8%）。此外，公司新增木浆产能95万吨，届时可满足卫生纸的生产需求，对应2023年底。公司箱板纸自给率约为30%。